汇添富董超：深耕造作 泛亚电竞穿越周期
2020年，工程机器板块(申万行业二级分类)还以93.28%的涨幅正在全墟市131个板块中傲居第九；到了2021年碰着遽然变冷，下跌24.08%，成了倒数第六；2022年也没好到哪去，以25.09%的跌幅排正在了倒数第二十六的地方。(数据起源：东方财产Choice，已剔除三个未录入数据的板块)
股市上的失意来自于家当的严寒。受累于房地产疲软、疫情等成分，工程机器从2021年下半年迎来了“枯水期”。2022年，发现机泛亚电竞、装载、压道机等闭键装备销量自2018年来初次下跌，并将跌势延续到了2023年。
董超结业于清华大学工程机器专业。2015年参加汇添富基金后着手控造创设业磋议员。2020年，董逾越任“汇添富逆向投资”基金司理，随后又联贯处理多只泛创设业基金。
一是国内的调动相对进入尾声。“即使行业调动还没遣散，或者无法很速迎来趋向逆转，但依然进入周期极低的地方。”董超判定。
二是环球比赛力接续巩固，“出海”赓续升温。据海闭总署数据，2021年，我国工程机器整年出口340亿美元，出口额净逾越130亿美元，较2020年同比增加62.3%。2022年、2023年出口金额离别逾越443亿美元、485亿美元，同比增加30.2%、9.59%。行业增加驱动力正发作强大转换，从内需变为表需。
三是局限头部国企正从内而表发作质变。它们通过股改、处理层调动等形式，引入踊跃股东和资金，使策划机造、饱励机造耳目一新，加倍活泼高效，转折了以往国企正在公司料理、策划服从等方面不如其他优质的民营公司的印象。
当年一季度，一家工程机器企业初次显露正在“汇添富逆向投资”的前十大重仓股中，直至本年第三季度仍正在榜。这只股票的后续显示也没让董超心死，股价从2023年此后颤动上涨。东方财产Choice数据统计，该股2023年3月31日至2024三季度末累计涨幅位于全墟市个股前21%。(注：1040/5038，剔除2023年3月31日之后上市的股票)
回过头看，纵观当时全墟市6685只主动权力基金，前十大重仓股中包括这只股票的基金仅27只，比例不到1%。(注：主动权力基金指泛泛股票型、偏股同化型和活泼摆设型基金，按Wind投资二级分类，每份额孤单盘算，数据起源于Wind)
2020年6月，董超刚接受“汇添富逆向投资”时，消费、医药风头正劲，但董超拔取专一于己方擅长的周期创设周围，并犀利地展现，化工人格业的MDI(二苯基甲烷)价值正处于史书低位，而且拥有较梗概率显露反转。他随即打开深挖，组织了行业中的有内天滋长性的优质龙头，“咱们不是博弈价值的均值回归，而是希冀投再有20%到30%的内生增加的公司。一朝周期向上，还能完成共振”。往后，这家公司的股价走出了上市此后较大的涨幅。
2023年来，董超又较为前瞻地判定，创设业将迎来出海与国内需要出清共振的新一轮高质地成长，沿着高端创设业“出海”的思绪，较早组织了工程机器、汽车、家电等周围当时并未被多半人看好的创设企业，同时发现了少少墟市不太眷注的局限资源股企业。而这些公司本年来整体发力，又为其处理的基金孝敬了一波逾额收益。
数据显示，董超处理的“汇添富先辈创设A”过去一年收益率17.98%，同期功绩基准5.40%，正在同类基金排名前6%；“汇添富逆向投资A”过去一年收益率13.50%，同期功绩基准8.81%，正在同类基金中排名前20%。(注：功绩数据来自基金2024年三季报，统计区间为2023.10.09-2024.09.30；排名数据来自中国银河证券基金磋议中央，统计区间为2023.11.01-2024.10.31，汇添富先辈创设A、汇添富逆向投资A正在偏股型基金(股票上下限60%-95%)平离别排名94/1684、307/1684)
区别于互联网、消费等行业具有较为清爽的贸易形式，创设业的家当链冗长杂乱，区别子行业的贸易形式分别强大，公司数目也习认为常。念要齐备自下而上地对个股一一磋议，难度极大，服从也难以擢升。
正在洪量的交换和磋议中，董超渐渐找到谜底。他展现，固然创设业一应俱全，但此中良多细分周围环环相扣，假如从终端的驱动力动手，就能够梳理出几条独立的家当链。譬喻动力电池家当，下游终端是整车厂、储能厂等，上面是动力电池企业，往上是锂电资料、正负电极、隔阂等，再往上是碳酸锂、钴、镍等。依葫芦画瓢，董超便清爽地梳理出电池、汽车、光伏、半导体、航空创设、消费电子等泛创设业的投资疆土，再由此入手磋议，磋议服从就会擢升良多。
正在划分完区别家当链之后，董超又将每条家当链里包括的枢纽归结成四类：一是最下游的整机厂，譬喻发现机、飞机、汽车整车等；二是整机之上的零部件，譬喻汽车零部件、工程机器液压件等；三是装备，蕴涵半导体装备、光伏装备、锂电装备等；四是资料企业，譬喻动力电池的正负极、电解液、隔阂资料、半导体的光刻胶、光伏的玻璃、胶膜等。
整机厂家当身分最强、收入最高，是重心眷注偏向。但另一壁，因为产物周期特色，它往往不是家当中最安定的枢纽。譬喻汽车整车常常由一两款爆款汽车带头，一朝产物周期下去了，便会影响企业的策划情状；
零部件企业相对来说则加倍安定。他们常常面向一齐的下旅客户，贸易形式可复造性强，并且没有很强的价值特色；
资料企业价值周期性较强，价值弹性大，且正在价值上涨历程中常常会量价齐升，导致企业赢余弹性很大。这类企业投资要正在周期相对低位组织泛亚电竞压路机，独揽量价齐升的机缘。一朝行业进入产能过剩、价值下行期，策划向下的压力就会较大；
装备企业由本钱开支驱动，扩展边际较幼，天花板相对较低，但也存正在特例，譬喻半导体装备、光伏装备正在其家当链中的身分反而更稀缺。
至此，散漫思道浓缩成了董超手中一张舆图：找到最具潜力的行业以及行业中最受益的枢纽，渐渐缩幼搜求范畴,火速锚定方针。
全体到个股层面，正在贸易形式优异、估值省钱、基础面向高等因素中，董超拔取置顶贸易形式。他自信，只要贸易形式比力好的资产，才有比力强的策划韧性，才气挣到钱。
而创设业的贸易形式往往难以鉴别。对此，董超以为：起首，要正在产物、手艺等方面有比力彰彰的比赛上风，或者比力强的领域效应。其次，正在家当链中要有必定的订价才智。“譬喻代工企业对客户来讲是一个从属枢纽，但有些枢纽的产物确实很有分别化，才恐怕对客户变成订价才智”，董超阐明。末了，要具备复造性或可扩张性，对应的下游使用场景要多元遍及。
举个例子，动力电池便是董超眼中贸易形式很好的一类家当。第一，正在产物分别化方面，它有较强的产物分别化属性，对和平和机能的央浼极度高，车企正在拔取动力电池的时期会极度严慎。第二，正在订价才智方面，它对上下游有比力强的议价才智，其上游短长常散漫的资料企业，每个企业领域都不算大，动力电池企业对上游的议价才智极度强；而不才游，整车厂也相比较较散漫，动力电池企业能够获取必定的议价空间。第三，正在贸易形式的复造性方面，动力电池既能够用正在乘用车、商用车上，也能够用正在这个工程机器上，还能够用正在储能电池上，下游的使用场景极度足够。
欧洲碳排放的需求激励了国内动力电池出货量井喷，正在2020年到2021年彻底点燃了墟市的投资热心。但有“锂”就涨的无理事态终结于2022年，前期炙手可热的巨头丢掉了千亿市值。家当颓势正在2023年趋于彰彰泛亚电竞，簇拥而至的入局者正在激烈内卷后被多量筛出，顺带将全家当链价值打了“骨折”。时至今日，家当调动已近两年，板块指数自2021年11月的高点回落依然三年。
动力电池“过山车”般的演绎是创设业阴晴未必的缩影。因为创设业自己占我国经济的比重较大，周期属性又很强，酿成家当格式永远正在动态转变。“有些行业恐怕这个阶段生意还蛮好，过段时分比赛格式就会恶化，或者行业特色发作转变。”董超说到。
即使对此有所警告，董超照旧被行业的周期震撼所颠簸。固然正在动力电池家当振兴先期，他依托早期组织正在上游资源和下游电池等枢纽赢得了不错的回报。但没念到，当上游资源进入下行周期时，家当调动的深度远超他的预判，泥沙俱下之中己方照旧吃了亏。
过往的体会教训让董超长远发现，创设业的强大周期震撼是导致净值震撼的重磅炸弹之一，需特别侧重。投资道上要造胜的第二闭，便是抗拒这种“放诞”，守住和平边际。
董超以为，行业趋向的枢纽变量是供需。看清行业供需格式，是动荡之下连结耸立不倒的首要火器。
正在董超心坎有一张“供需均衡表”，每磋议一个板块，他城市离别从需要端和需求端去做量化。譬喻正在了解碳酸锂时，他会问己方：需要端目前有多少矿？又有多少新增产能？需求端它对应的下游使用周围，如消费电子、动力电池、储能电池等离别有多少需求量？归纳来看，该家当正处于产能过盛照旧缺乏的阶段？由此再阴谋出成长趋向是向上照旧向下。
一是正在持仓上要做有力的平衡摆设。这里的平衡指的不是个股或者行业散漫，而是风致或因子的平衡。董超坦言，买十家新能源企业恐怕还不如买一家新能源的头部企业。“假如你探求盲方针平衡，正在良多行业不是很熟练的情形下，选股才智反而会大大消重。有些组合看起来是比力平衡的，但回顾看组合中的资产恐怕是同涨同跌的，譬喻军工、新能源，看似是齐备区其余行业，但实质上它是一个风致贝塔。”董超说。
二是拔取自然更抗危急的贸易形式。正在董超看来，优异的贸易形式自己具有更持重穿越周期的才智。有些行业或公司的贸易形式，自然具有更强的抗危急才智。比如正在动力电池家当链中，原资料的价值能够从60万跌到6万块，是一类周期性极度强的资产；但动力电池的贸易形式就比力安定，从回撤的角度来看也相对幼少少。“现正在咱们会相对聚焦正在贸易形式比力好的资产，对周期性很强的资产会极度严慎，加倍正在周期高位的阶段。”
三是珍视估值水准的负责。高估值资产梗概率景心胸很高、墟市预期比力宽裕泛亚电竞、持仓也比力拥堵，这也带来了更高的危急显露。董超央浼己方，不管是绝对比旧相对水准，所选标的的估值都要正在合理范畴内。“我从磋议到投资阅历了10年了，像工程机器、新能源这些我都阅历过一轮乃至两轮无缺的临盆周期，因而悉数磋议系统和对行业及公司的明了，都比以前要深良多。这也帮帮我这两年更好地熟手业内里捉住机缘。选股的告捷率，恐怕比几年前要高良多。”董超说道。
回来董超投身创设业这十年，悉数股市已循环数次。而无论墟市与行业怎样，董超从没有中止打磨己方。从看清创设业到学着控造创设业投资，他正戮力把一个个看似偶尔的告捷组织变得越来越肯定。
一是高端创设业出海。固然良多人顾虑特朗普上台是否会对交易发作影响。但不成狡赖的是，中国高端创设业正在环球的比赛力正接续擢升，此中良多公司比赛格式较好，价格缔造才智也极度强。
二是能源组织转型。洪量的电动化家当旭日东升，储能、电动商用车、工程机器的成长方才着手，新能源也渐渐见底，进入到了新一轮的产能周期。
三是自立更始。跟着中美抗拒景象趋于苛刻，半导体、军工国产化代替、自立可控等将会是成为重心成长偏向。
危急提示：基金有危急，投资需严慎。根基料仅为饱吹资料，不动作任何公法文献。投资有危急，基金处理人允诺以老诚信用、辛勤尽职的准则处理和操纵基金资产，但不确保基金必定赢余，也不确保最低收益。投资人购置基金时应细致阅读《基金合同》《招募仿单》《基金产物原料概要》等公法文献，明白基金的全体情形。基金处理人的其他基金功绩和其投资职员赢得的过往功绩并不预示其改日显示。上述基金中，汇添富逆向投资A、汇添富先辈创设A属于中等危急品级(R3)产物，适合经客户危急接受品级测评后结果为均衡型(C3)及以上的投资者，客户-产物危急品级立室准则详见汇添富官网。正在代销机构认申购时，应以代销机构的危急评级准则为准。本饱吹资料所涉任何证券磋议陈诉或评论见地正在未经颁发机构事前书面许可条件下，不得以任何方式转发。所涉相干磋议陈诉观念或见地仅供参考，不组成任何投资倡导或商酌，或任何昭示、示意的确保、允诺，阅读者应自行郑重阅读或参考相干观念见地。董超正在管基金功绩显示如下：汇添富逆向投资同化创建于2012/3/9，历任基金司理离别为顾耀强(2012/3/9-2020/9/3)、董超(2020/6/29至今)，创建此后各年功绩和基准离别为(%)：0/-2.8、18.3/-6.02、54.09/42.85、41.2/7.52、-4.77/-8.42、12.01/17.08、-25.47/-19.17、50.24/29.59、61.6/22.48泛亚电竞、29.05/-2.86、-23.06/-16.88、-23.39/-8.15、10.44/1.65；汇添富先辈创设A创建于2022/3/2，创建此后各年功绩和基准离别为(%)：2.58/-13.29、-22.96/-3.47、16.58/-2.78；汇添富新睿精选同化A创建于2016/12/21，历任基金司理离别为李怀定(2016)、蒋文玲(2018/8/2-2019/9/17)、刘伟林(2019/8/19-2022/8/29)、曾刚(2019/9/17-2020/9/18)、胡奕(2020/7/1-2022/3/7)、董超(2022/8/29至今)，创建此后各年功绩和基准离别为(%)：7.19/9.2、2.8/-10.26、7.61/18.69、32.89/13.5、5.39/-1.21、-6.37/-10.8、-27.23/-4.68、-2.33/1.78；汇添富智能创设股票创建于2018/4/23，历任基金司理离别为赵鹏飞(2018/4/23-2021/1/11)、汇添富董超：深耕造作 泛亚电竞穿越周期
